【书摘】
一、提纲契领：第1章学习第二层次思维、第21章最重要的事
在第1章学习第二层次思维中，作者认为，
——投资做到平均收益不难、超额正收益很难、超额负收益很容易，成功的投资是比市场及其他投资者做得更好即获得绝对收益基础上的超额正回报。
——这需要更多的智慧、非凡的洞察力、更正确且非共识性的认识以及深邃复杂迂回的思维方式，作者将其定义为第二层次思维。为了持之以恒地获得优异的投资回报，作者认为投资者必须成为第二层次思维者中的一员。
——从这个意义上而言，投资的基本出发点是要有一个正确的思维方式，或者说投资本质上就是一种思维方式。
在对全书的总结章节中，作者认为，
——价格和价值的关系是成功投资的关键，经济和市场都是有周期的，在坚持价值的基础上也应该对影响市场短期波动的心理和技术因素（影响证券供需的非基本面因素）加以关注（而不是奢望与它们免疫和绝缘）以更好地识别机会与风险，投资者心理从乐观到悲观、从轻信到怀疑的钟摆式特点加剧了市场的波动，成功的投资者需要识别这些非理性因素，抵制市场过度发展的倾向但又不能过于超前同时还需要具有足够的耐心和毅力。
——管理风险和追逐收益同等重要甚至是更为重要，提高风险承担会导致更广的结果范围和更高的损失概率但并不必然会带来更高的收益。从这点上而言，在衰退期限制损失的防御型投资者可能要比在繁荣期争取收益的积极投资者有着更好的长期且稳定的收益表现。风险控制（不是风险规避）、安全边际/错误边际、有效的非相关多元化是防御型稳健投资的关键要素。
——建立在不正确预测基础上的投资是潜在损失的根源，投资者应将时间用在获取能够转化为投资优势的知识上面，没有概率分布的预测是没有意义的并且处于厚尾区域的黑天鹅事件发生的概率并不低。
二、认识市场：第2~9、10、15、17、20章
1、理解价值：第3章准确估计价值、第4章价格与价值的关系
在第3章准确估计价值中，作者认为，
——内在价值是衡量价格高低的客观标准，其包括账面现金、有形资产、无形资产、商誉以及这些资产创造收益和现金流的能力，可以分为当前价值和增值价值。
——价值型投资者强调价格相对于当前价值的折扣，成长型投资者强调未来的价值增值。前者着力避免致败投资、业绩持续性好，后者寻找致胜投资、业绩有一定的“戏剧性”。前者在意风险调整后的稳定收益，后者看重风险调整前的丰厚收益。
——坚持错误、结果更糟，不坚持正确、用处不大；在一个下跌市场中获利需要了解内在价值、分析判断操作正确以及足够的自信与定力。
第4章价格与价值的关系，作者认为，
——成功的投资不在于“买好的”，而在于“买得好”，好的买进是成功卖出的一半，好公司≠好股票、好标的≠好投资。对于价值投资者来说，必须以价格为根本出发点。
——理解价格、价值关系及其前景的关键主要依赖于对其他投资者思维的观察。投资是一场人气竞赛，在人气最旺的时候买进最危险。最安全、获利潜力最大的投资实在没人喜欢的时候买进。
——基本面只是决定证券价格的因素之一，还应设法让心理和技术因素为你所用，以发现机会和识别风险。从真实价值出发的投资方法是最可靠的，指望以价值以外的东西获利（比如靠泡沫获利）可能是最不可靠的方法。
——低价买进并非万无一失（比如价值估计错误、出现降低价值事件、过早买入、较长的等待时间成本等），但它是我们最好的机会，是所有可能的投资获利途径当中最可靠的一种。
2、感受波动：第2章理解市场的有效性及局限性、第8章关注周期、第9章钟摆意识
在第2章理解市场的有效性及局限性中，作者认为，
——关于高风险高收益的正确解释：风险更高的资产必须提供更好的收益来吸引购买者，而不是承担高风险就会带来高收益。
——尊重有效市场的理念、利用市场无效提供的机会，市场有效性是个度的问题，其没有普遍到我们该放弃良好业绩的程度。有效市场理论可以提供信息辅助我们决策而不是控制决策。市场的有效性更多地在于市场可以快速及时地反应信息，但不一定是准确地反应信息。
在第8章关注周期中，作者认为，
——万物皆有周期，周期永远胜在最后，任何东西都不可能朝同一个方向永远发展下去。
——世界具有周期性的根本原因是人类的参与，周期永远不会停止，只要有人性就会有周期，人的情绪善变，缺乏稳定、客观性，周期的极端性主要源自于人类的情绪与弱点、主观与矛盾。
——以信贷周期为例，最坏的贷款出现在最好的时候，在周期的谷底只有资质最好的额借款人才能借到资本。
——“这次是不同的”错误观念应十分警惕，具有识别它的能力是至关重要的，“周期已经中断”永远是一个失败的赌注。
——无视周期并推算趋势是投资者所做的最危险的事情之一，相反的行为可能更为正确。证明“一切会更好”的最佳时机是存在的，那就是当市场触底、人人都以廉价抛售的时候。危险发生在市场创纪录地触及既往从未达到过的高点的时候。
在第9章钟摆意识中，作者认为，
——投资市场遵循钟摆式运动，钟摆不可能永远朝某个端点摆动或永远停留在端点处，正是朝向端点运动本身为回摆提供了动力，自端点摆回的速度通常更快，多数时候钟摆处于两极之间。但我们可能永远不会知道，钟摆摆动的幅度、令摆动停止并回摆的原因、回摆的时机以及随后朝反方向运动的幅度。
——贪婪与恐惧、乐观与悲观、信心与绝望、轻信与怀疑、风险容忍与风险规避之间也存在钟摆式运动。对待风险的态度是所有钟摆式摆动中最强劲的一个，是贯穿许多市场波动的主线。
——当投资者风险容忍过度时，证券价格体现的是更高的风险而不是收益；当投资者过度规避风险时，价格体现出来的收益高于风险。不恰当的风险规避/容忍/控制是市场过度泡沫或严重崩溃的重要原因。
——投资风险归为两个：亏损的风险和错失机会的风险，大幅消除其中任何一个都是有可能的，但二者是不可能被同时消除的，风险更多地在两个状态之间摆动。
——牛/熊市三阶段：少数人相信—大多数人意识到—人人断言，智者始而愚者终。
——市场自有自身的规律，由投资者心理改变（而不是基本面改变）所致的市场评估指标的改变，是引起大多数证券价格短期变化的原因。
——崩溃是繁荣的产物（萧条的唯一原因就是繁荣），把崩溃归因为过度繁荣而不是引发市场回落的特殊事件，通常来说更为合适。
——形势严峻时股票最便宜，重大底部出现在人人都忘记潮水仍会上涨的时候，风险往往发生在所有参与者都认为安全而无视风险的时候。
下面将进一步讨论风险的问题。
3、应对风险：第5章理解风险、第6章识别风险、第7章控制风险、第17章多元化投资
在第5章理解风险中，作者认为，
——风险并非金融理论定义的波动性，更高的风险承担也不意味更高的收益（不能将承担风险作为一种赚钱途径），高投资风险意味着更加不确定性的结果，即收益的概率分布更广；同样，高收益也不意味着好的投资结果，真正应该考量的是风险调整后的收益。
——在投资中风险有多种形式，首先是亏损的可能性，其他的形式还包括不达目标（前文中的错失机会风险）、业绩不佳、职业风险、不蹈常规（与众不同）、流动性风险。
——基本面弱未必导致风险，风险可能在宏观环境并未走弱时出现。损失风险主要归因于心理过于积极以及由此导致的价格过高，价格过高意味着低收益、高风险，而在以低于价值的价格买进证券，高收益、低风险是可以同时实现的。高风险和低预期收益不过是同一硬币的两面，都主要源自于过高价格（高风险主要伴随高价格出现）。
——已然历史与未然历史：风险（损失）发生并不意味着它是必然发生的，风险（损失）反之没有发生也不意味着它是不可能发生的。概率和结果之间存在着巨大差异，可能的事情未必发生、异常的事件时常发生，不可能的事情也偶有发生。钟型概率分布并非都是正态分布，金融事件的分布往往具有“肥尾”特征。
——在市场繁荣的顶部，充满了因错误原因而获得正确结果的“幸运的傻瓜”。牛市中，人们往往会丧失风险判断能力，不去识别未来的风险，而是倾向于高估自己对金融新发明的理解力。
——多数风险都具有主观性、隐蔽性和不可量化性，是见仁见智的问题，即使在事件发生后，可能也难以对风险有明确的认识。
——收益本身（尤其是短期收益）不能说明投资决策的质量，评估收益必须相对于实现收益所承担的风险，然而，风险只存在于未来，在很大程度上是事先观察不到的甚至是事后也无法衡量的，只有老练、经验丰富的第二层次思维者才能判断出风险。
——只有一个事件发生的事实低估了实际存在变化的可能性，“最坏情况”的假设也只意味着“过去见过的最坏情况”，它并不代表着未来的事件不可能更糟。
——风险意味着即将发生的结果的不确定性，以及不利结果发生时损失概率的不确定性。
在第6章识别风险中，作者认为，
——认为风险在经济上升时增加，并且随着经济失衡的扩大在衰退期化为现实的想法，可能更为有益。
——市场的风险水平源自参与者的行为。风险往往从投资者掉以轻心、盲目乐观并因此对某项资产出价过高时开始。风险容忍是成功投资的对立面，当投资者无所畏惧、容忍风险、普遍相信没有风险的时候就是最大的风险。只有当投资者行为审慎、适当规避风险时，风险才会相对较低，预期收益中才会包含风险溢价。随着承担新增风险的人越来越多，承担新增风险的回报却不断缩水。
——错失机会好于发生损失。
——投资者情绪高涨时，信任代替了怀疑、热切取代了含蓄，风险是必须要识别的；风险具有反常性，不断提高的自信应带来更多的担忧。
——最大的投资风险存在于最不容易被察觉的地方，反之在所有人都相信某种东西没有风险的时候，不愿意购买的意愿通常会把价格降低到完全没有风险的地步。正如漂亮50经历证明的，当人人都相信某种东西没有风险的时候，价格通常会被哄抬至蕴含巨大风险的地步。
——人们推崇的最好的资产可能成为风险最高的资产，原因在于大多数投资者认为风险与否的决定因素是质量而不是价格，但高质量可能有风险、低质量也可能是安全的，质量不过是为资产所付出的价格问题。
——无论大小风险总是存在的，是不能被消除的，只能被转移和分散，关键是否有风险意识并对风险进行了合理的管理控制。时刻抱有风险意识和审慎态度是风险控制的最重要出发点。
在第7章控制风险中，作者认为，
——投资者的工作是以营利为目的聪明地承担风险。高风险资产如果足够便宜也能成为好投资，关键在于知道何时会出现这样的结果。
——杰出投资者是那些承担着与其赚到的收益不相称的低风险的人，他们以低风险赚到中等收益或者以中等风险赚到高收益。承担高风险、赚到高收益不算什么，除非能坚持很多年。大师们的出色记录也更多源自于他们数十年没有大亏而不仅仅是高收益。
——风险是出现问题时发生损失的可能性，损失发生在风险与负面事件/逆境遭遇的时候。
——过去没有出现不利环境不代表不需要风险控制，即使结果显示当时可以不必进行风险控制。损失没有发生、风险也有可能存在，没有损失不意味着投资组合是安全的。
——做得好/优秀投资者失意价低风险实现了等同于或略低于他人收益的人，降低风险是投资取得成功的基础。
——风险控制非常重要，但风险承担本身谈不上明智与否，它是多数投资策略和投资利基必不可少的组成部分，在风险可控的情况下，如果你有足够的技术协助你获得更有利的利基，那就最好不过了。
——最大的难题是无从知晓“多坏算坏”，继而造成决策失误。你不可能在最坏情况假设的基础上经营企业，否则你什么事情都做不了。对于大多数事件你不能作最坏情况的准备从而导致行为上的逃避或规避。风险控制不同于风险规避，风险控制是规避损失的最佳方法，而风险规避则很有可能连收益一起规避。
——贯穿长期投资成功之路的，是风险控制而不是冒进。在整个投资生涯中，大多数投资者取得的结果将更多地取决于致败投资的数量及程度，而不是致胜投资的伟大。良好的风险控制是优秀投资者的标志。
在第17章多元化投资中，作者认为，
——你不可能将精力同时放在获取收益和避免损失上，通常需要在二者之间进行合理的平衡。
——决定投资结果的不是赢而是输。在主流股票市场上主动进攻获取收益未必有好处，相反应该尽量避免亏损，过于主动可能导致亏损，防守（重点在于避免错误）是每一场伟大投资游戏的重要组成部分。进攻、防守还是攻守平衡没有对错之分，应该从投资者对自己的掌控能力的认识出发，应该基于性格学识、能力自信、市场环境及客户特点。
——在繁荣期跟上市场、在衰退期超越市场，则在整个市场周期中，就能以低于平均水平的波动去的高于平均水平的业绩。
——防御型投资者关注的不是做对而是避免做错，二者在思维模式上有很大的不同。防御型投资需要排除致败因素、避开衰退期、多元化投资组合（不能因过于集中化而丧失应对突发事件的能力）。积极进取策略会导致投资结果比高点更高或者比低点更低从而更大的波动性、较低的稳定性、较弱的长期回报。
——你承担的风险取决于你想要的收益，组合的安全性取决于你愿意放弃多少收益，需要权衡。在逆境中确保生存与在顺境中将收益最大化是相矛盾的，投资者必须在两者之间作出选择。
——在获取高额收益和避免损失两种投资方法中，后者更可靠且更具持续性，因为获利需要对未来的正确判断，而将损失最小化只需把握好当前价值并且价格较低即可。
——安全边际/错误边际保证了投资结果的可接受性，坚持错误边际不会享受到制高点的乐趣，但同时可以避免最低点的痛苦。低价是错误边际的源泉。
——固定收益投资最重要的事避免损失，而股票投资仅仅避免损失是不够的必须同时有获利潜力，关键是平衡，需要谨慎而明智地做出决策。
——许多投资经理职业生涯之所以终结不是因为他们打不出本垒打而是被三振出局的次数太多。
——在不具备必需的竞争力的情况下，一定要主动进攻、承担风险及触碰有技术挑战性的领域。
——积极投资者所需的专业技术、勇气、耐心的客户及可靠的资本并不能够保证在形势不利是能够撑过难关。
——投资组合管理与追求卓越无关，更与敢于伟大无关。谨慎很少出错，但也写不出伟大的诗歌。
——在多数情况下，避免损失和衰退比成功更容易。最好的投资者具备以下特征：敬畏投资、要求物有所值（性价比）、高错误边际。在善于思考的投资者看来，防守能取得较好的稳定收益，而进攻往往承载着过多无法实现的梦想。
——如果不犯错误，致胜投资自然会来。