一周投研观点（20170320-20170324）

【权益板块】

上周提到“当前的经济政策格局是，经济阶段性见顶、通胀上行中后期、政策紧缩中前期、去杠杆防风险基调的持续期”，经济面临一定的下行压力、市场的不确定性增多。在这样的基调下，稳定增长类股票和消费股由于过去几年业绩表现相对稳定（增速并不过高）获得了市场的青睐，关于“漂亮50”、“龙头大盘价值股估值溢价”的讨论成为市场情绪的助燃剂。

通过对基本面、政策、股市历史、市场表现等方面的进一步梳理，我们倾向于认为，经济的短周期复苏是一种货币现象，需求端减弱，主动补库存步入被动补库存将带来经济增速的下滑，CPI区间震荡，领先指标显示PPI即将或落，企业盈利增速会领先于经济名义增速回落，货币政策由紧缩前期向纵深发展（小川行长周末讲话证实了这一点），而“经济走弱、通胀偏高、政策偏紧”的组合将使市场面临下行压力，在此背景下，估值已经明显偏高的类“漂亮50”股票也难独善其身。估值提升的钱不好赚，在指数向通道上沿趋近的过程中，应维持且战且退的策略。

【固收板块】

1、公开市场：本周央行公开市场净投放800亿元(含国库定期存款和MLF)，货币政策将逐步由数量型调控为主转向价格型调控为主。

2、货币市场：从市场流动性来看，货币市场总体偏紧，受季末MPA考核、光大转债发行影响，整体资金面偏紧，直至后半周末有所放松。

3、国债：银行间国债交投热情高，受资金面、美国加息不及预期等的扰动，短端收益率上行，长端小幅上行，10y期品种下行4BP，收益率曲线平坦化。

4、政策性金融债：银行间政策性利率债交投热情高，受资金面、各路消息影响，短端收益率上行，3Y及以上品种收益率下行，160213受换券影响收益率波动加大，10y期品种下行2BP，收益率曲线平坦化。

5、信用品种：受资金面和信用分化的影响，各信用等级的短融收益率小幅上行，中票、企业债各信用等级品种交投清淡，信用利差走扩。

6、一级市场： 3月20日至3月24日之间，一级市场共计发行10只利率债，发行规模为410亿元，受季末影响发行规模明显缩量。

【行业板块】

● 化工行业

环保趋严重塑农药行业生产格局，部分农药品种涨价有望持续。国内环保核查促使农药行业供给收缩，加速小产能的淘汰。环保行政管理的方式助推部分农药品种价格持续高企。环保门槛的提高有助于优势企业市场份额继续提升。自2016年下半年以来，我国农药月度出口数据逐步回升，海外市场补库存拉动我国农药出口需求。农药行业景气度上行，预期部分品种涨价有望持续。看好杀虫剂>除草剂>杀菌剂。

锂电池材料需求增长，前景看好。2月新能源车销量回升。乘联会发布数据，2月新能源乘用车销量为1.65万辆，同比增长63%，环比增长205%，超出市场预期。预计2017年上半年受新能源车牌照配置指标等因素驱动，新能源车仍将保持高速增长，拉动上游锂电池材料的需求增长。

制冷剂行业整合，景气向上。近期以制冷剂为代表的氟化工产品持续涨价，主要由原料涨价、僵尸产能无法生产等因素推动。当前制冷剂企业产品库存处于低位。预计今年上半年制冷剂供应偏紧的格局还将持续，制冷剂产品后续仍有较大的提价空间。我们判断，在此轮涨价过程中，制冷剂生产企业的利润空间将明显增厚，整个氟化工行业将逐步整合，关注氟化工行业龙头。

● 环保行业

进入年报密集发布期，建议关注：1）2016年业绩维持高增速，同时一季报业绩预告高增长、在手订单对业绩形成良好支撑的低估值龙头及次龙头标的；2）部分标的股权激励进入解禁期，或者存在融资需求，诉求较为强烈，业绩高增长确定性较强的标的。

● 医药行业

过去一周中，大盘继续震荡上行，消费类板块和地产相关周期类品种整体继续走强，医药板块也整体走强，医药消费品、医药商业、优质处方药表现良好。此轮医药板块行情的演进与去年7月份的板块走势颇有些相似——1、都是在低估值消费板块（如家电、食品饮料）持续上涨后发生；2、都是以医药消费品板块上涨作为开端（而不是医药板块最重头的处方药板块）。这说明此轮医药板块上涨的本质是大消费板块上涨后的“逻辑外溢”，而非行业自身整张的明显提速。从这种意义上说，医药板块的此轮行情具有“补涨”的性质。

建议关注以下3条主线：1）医药消费品：大消费“逻辑外溢”的持续。随着大消费板块的走强，投资者对于消费升级的关注度也一直在提升。医药消费品公司当下的估值水平并不高，也存在业绩及事件上的催化剂，同时其消费品的属性也使得相关标的免于承受药品降价、控费等方面的政策冲击。在消费板块整体受到市场追捧的大背景下，医药消费品关注度有望继续提升，关注龙头。2）医药商业：政策性受益。随着卫计委发文，“两票制”全国推广的大局落定，医药商业板块中的全国性龙头+区域龙头有望进一步借机扩大市占率，巩固行业领先地位。此外，考虑到2017年将是医改政策大年，如果药品领域在降价方面的压力超预期，则估值较低、政策受益的医药商业板块也将是良好的“政策避风港”。3）处方药：自下而上，精选优质品种。由于“二次议价”、医保支付价等政策上的不确定性，更关注的是个股性的机会。长期看好产品线良好的制药龙头。

● TMT行业

1）新股。随着新股ipo加速，过往新股一般一步到位的走势已经逐渐消失，对新股的研究价值凸显。2）PEG选股。估值与增速匹配，更加关注行业景气度，国家战略支持，将投资周期拉长看。3）关注基本面变化的大票。

● 食品饮料

从糖酒会总体感觉而言，首先相比去年，关于行业总体看法转向乐观，大部分企业和经销商对于行业“复苏”较为认可，至少认为优势走出来了；多数企业提出目标，这提升了员工和经销商信心，同时也向市场彰显了公司的信息；观察下来，多数酒厂提出了细致化渠道要求，在提出自己目标的同时，产品渠道策略能跟得上。我们认为从中长期看白酒尤其是高端和次高端酒仍是配置的重要品种，短期内受季节因素、年报季报因素等影响或有所调整。

除了白酒外，相对看好的板块是调味品行业和乳制品行业。看好调味品主要是因为，在销售数据上价量齐升，而且近年来行业集中度不断提升，加之部分企业涉及国有企业改革，因此相对看好该板块。而乳制品行业看好的最大理由是二胎时代的到来带来需求方面的提升。

● 休闲服务

板块近期表现突出，出境游持续低迷，近期市场观点上有所改变，认为行业已经处于谷底，有望逐渐复苏。

● 商业零售

行业自去年年底到今年年初受市场关注度较高，主要是对新零售比较多的期待。但是随着上市公司年报、季报的陆续发布，且部分企业业绩没有出现太多亮点，市场热情受到影响。因此在此阶段，建议优选行业中的龙头企业，而对于题材概念股进行一定的选择性获利回吐。

● 轻工制造

预期造纸行业一季报普遍不错。目前纸种涨跌不一，更看好文化纸也就是铜板和双胶的价格。临近淡季，近期市场对纸价走势存疑，造成相关个股股价盘整。我市场存在预期差时，可以布局纸业龙头公司。另外关注消费升级为家具企业带来的发展机会，房地产市场调控政策的影响，估值有所下移，但是长期看龙头企业将享受市场竞争格局改变。

● 纺织服装

消费品相关行业受益于消费升级、行业回暖等因素，板块和行业均出现了一定上涨，唯有纺织服装板块龙头公司关注度依然很低。但是从基本面分析，纺织服装尚处于底部复苏阶段，但是不排除行业龙头公司受事件性影响关注度提高，带动整个板块。建议关注专注主业、业绩相对稳定、资金链充裕的龙头公司。

● 家用电器

今年以来家电表现优异，目前从估值角度分析，随着企业盈利能力提升，估值上依然有较强的安全标的，短期看企业的年报及一季度报业绩表现良好，上半年依然处于补库存周期，终端需求旺盛，地产数据好于预期。内外部环境依然支持家电板块的修复估值。标的上建议关注业绩稳定增长、估值具有提升预期且股息率优势明显的稳健标的，业绩具有较好增长预期的标的。

● 农林渔牧

2月生猪、母猪存量持续下降但降幅收窄，后期存栏拐点不久将出现但弹性不大。从存栏数据来看，行业景气度向上的饲料板块投资价值提升。建议关注催化剂标的，白糖双方案对于糖价利好，关注低估值且业绩增长情况良好的标的。

● 机械行业

近期主要关注工程机械和国企改革：工程机械行业数据亮丽，挖掘机12月份销量同比增长75%，全年增长25%。目前重点在持续性的判断上。通过上市公司调研和经销商沟通，市场普遍看好17年上半年。目前的销量中，更新需求在30%左右（以旧换新），以新增需求为主，市场存量设备依然巨大（大概挖机150万台，起重机20万台左右）。但在经销商库存去化明显的情况下，17年一季度的订单和年报数据会比较好。

● 银行行业

本周AH股银行股股价均出现下跌，落后大盘。AH溢价仍维持在近两年来低位，建议关注价差仍较大的标的。