固收市场周度观点（20250113）

一、固收市场观点

上周资金利率逐步回落：

随着税期的临近以及公开市场央行净回笼，资金利率小幅收敛。全周来看，一共净回笼2600亿元，其中，7天逆回购投放309亿元，到期2909亿元。截至2025年1月10日收盘，R001、R007分别为1.76%和1.79%，DR001、DR007分别为1.67%和1.75%。从利率中枢来看，截至2025年1月3日收盘，较上周分别变化约2.21BP、-2.27BP、5.66BP和6.57BP。

上周利率债震荡上行，全周来看中短债上行幅度较大，主要受到资金价格持续收敛影响。1年、3年、5年、7年、10年和30年国债收益率分别变化17.84BP、14.55BP、9.33BP、5.56BP、2.97BP和2.5BP。信用债各品种收益率较上周明显上行，具体看1年、3年、5年AAA级中债中短期票据收益率周内分别变动5BP、8BP、8BP。

市场展望：

近期经济步入冬季平淡期，12月CPI主要受到食品价格走弱的影响同比回落，PPI同比降幅有所收窄。五部门有关负责人表示将推进设备更新，扩围支持消费品以旧换新；央行表示2025年1月起暂停开展公开市场国债买入操作；财政部新闻发布会指出2025年财政政策将切实加大力度，赤字规模将由较大幅度增加；财政方面，单从年初以来发债计划看，目前地方财政不算积极，但考虑到今年专项债管理规定有变，相关工作还在协同推进，且2025年化债的两万亿还在拨付中，后续需进一步观察。本周重点关注12月贸易、金融和经济数据，以及2024年GDP。海外方面，美国就业市场依然稳健，2024年12月新增非农就业人数持续回升，失业率小幅回落，叠加ISM制造业PMI回升，导致市场预期2025年美联储降息时点由前一周5月推迟至6月，降息幅度为25BP。

央行宣布阶段性暂停买入国债，同时在央行货币政策委员会例会再次重提“防资金空转”和稳汇率压力背景下，预计资金面中枢短期难以下行，短债承压也将限制长债的下行空间。

二、权益市场观点

上周市场持续弱势震荡调整。全周来看，上周沪指累跌 1.34%，深成指跌 1.02%，创业板指跌 2.02%。上周大多行业下跌，上涨行业中，家用电器板块领涨，板块周涨幅 2.09%。下跌板块中，商贸零售板块上周领跌，板块周跌幅 6.57%。煤炭和食品饮料板块也跌幅居前。概念板块中，高频 PCB 概念领涨，覆铜板、液态金属、PEEK 材料等概念涨幅居前。显示面板概念领跌，免税店、仿制药、减肥药等概念跌幅居前。

港股方面，香港恒生指数周跌 3.52%；恒生科技指数周跌 3.23%；恒生中国企业指数周跌 3.65%。

外盘方面，美股上周，纳指累计下跌 2.34%，标普 500 跌 1.94%，道指跌 1.86%，均连跌两周。欧洲方面，德国 DAX 指数上周累计上涨 1.55%；法国 CAC40 指数周涨 2.04%；英国富时 100 指数周涨 0.3%，连续三周走高。

上周， 统计局发布 12 月 CPI 数据，全国 CPI 环比持平，同比上涨0.1%，PPI 环比下降 0.1%，同比下降 2.3%。 CPI 和 PPI 端均有一定积极线索。同时，周五收盘后财政部发布会给出积极指引，表示 2025 年财政政策方向是清晰明确和积极的，将支持全方面扩大国内需求，赤字规模将有较大幅度增加，并将加大财政政策与货币政策的协调力度。

国家发展改革委和财政部发布《关于 2025 年加力扩围实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知》。在一系列存量政策和增量政策的支持下，社会预期明显改善，市场信心显著提升。板块层面，AI 产业链持续催化，涉及国产替代、算力中心建设、消费电子升级、机器人自动化设备、智能汽车等较多领域；另一方面，红利板块经过大幅回调，股息率又开始出现配置价值。建议对短期行情和事件博弈持谨慎态度，长期看好中国股市的向上发展。

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